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泰达股份:投资收益为主要利润来源

时间:2008-03-26    机构:兴业证券

公司业绩基本符合我们预期,投资收益是公司07年利润增长的主要因素。07年公司主营业务利润亏损5819万元,投资收益为57938.64万元,营业利润为52119.68万元。

公司投资收益主要来自渤海证券的收益和出售泰达城开的收益。股权转让收益和股权投资收益分别为23882.69万元和26149.7万元,占投资收益的86.35%。07年证券市场的高景气度对公司业绩贡献较大。

公司主营业务利润亏损主要因为营业费用和财务费用的大幅增长。在营业收入增长13.61%的情况下,公司的营业费用和财务费用分别达到11867.81万元和13335.68万元,分别同比增长47.38%和62.66%。①影响公司营业费用增长的更多是暂时性因素,如坏账准备和处置滨海大桥和绿化资产等导致管理费用增加。②由于泰达城开已经出售,公司08年财务费用压力相对减轻,但是目前在建项仍将保持较为旺盛的资本需求。

区域开发仍然值得关注。07年公司11平方公里的扬州广陵新城已完成建设前期的关键手续, 540亩的成都都江堰青城山项目前期相关准备工作已经展开。我们认为南京新城在南京托乐嘉项目的成功有利于上述两个项目的顺利进行。我们将进一步关注其对利润贡献的时间。

08年证券市场波动对公司利润产生不利影响。我们将08年证券市场日均交易量的假设下调至1600亿元,因此将渤海证券08年和09年净利润下调至8.55亿元和7.53亿元。

公司大股东泰达集团持有的29745万股将在2008年12月9日上市流通,届时公司将成为全流通公司。由于泰达集团持股比例仅为33.75%,因此长期从控股权角度考虑,抛售压力不大。

由于证券市场的波动,根据谨慎性原则,我们将公司2008年、2009年和2010年EPS 调整为0.35元、0.51元和0.47元,同时将估值中枢下调至18.22元,给予短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。