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银行业:历史在重复,行情将重演

时间:2016-12-01    机构:中信建投证券

事件:

11月PMI指数分别为50.4,51.2,51.7

简评

1、历史在重复

其一、PMI指数连续三个月出现改善。(1)9、10、11月PMI指数分别为50.4,51.2,51.7。(2)2012年12月,银行股上涨30%核心逻辑就是:PMI指数连续三个月出现上涨,市场认为经济企稳回升,银行资产质量存在改善预期,银行股估值修复到1.1倍。(3)2016年经济基本面事实再次同2012年年底雷同。

其二、债转股推进速度加快。(1)11月22日,农行出资100亿成立独资债转股资产管理子公司,预计其他5大行,招行、民生都将陆续成立类似子公司。市场化、法制化债转股将加快推进。债转股能够化解产能过剩行业贷款风险问题。(2)2014年10月开始的银行股上涨50%以上的核心逻辑是:财政部出台48号文,准许地方政府发行地方政府债券来置换平台类贷款,有效解决了平台贷款潜在的信用风险问题,银行股估值抬升。(3)债转股和平台贷款债务置换都为了化解银行信用风险。2016年年底的政策效果也同2014年年底。

其三、估值切换逻辑成立。(1)2季度和3季度,银行的不良生成率环比在下降,不良率分别为1.75%,1.76%。不良率企稳,不良额增速放缓。(2)结合PMI指数连续三个月回升,债转股加快推进,17年不良率环比下降成为大概率事件,17年信用风险低于16年。(3)16年年底估值切换逻辑成立。

2、行情是否将重演?

(1)我们对银行股的观点维持,看好,认为:宏观面和行业基本面出现积极改观,同时政策利好也将出现,而且估值切换的逻辑成立,可积极加大银行配置比例,银行股有绝对收益和相对收益。我们预计此轮银行股行情16年PB可以修复到1.1倍左右,目前为0.96倍。

(2)中长期重点推荐:招商、华夏、北京、宁波、光大、民生,大行中,首推中行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的,重点推荐:海德股份、泰达股份(000652),陕国投A、浙江东方、天津普林。另外,建议关注:普惠金融的标的:银之杰。