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“银行新兴业务”系列报告19-银行持股企业:探秘与求解

时间:2016-11-23    机构:中信建投证券

11月22日, 农行公告:农行拟在北京设立圈子的农银资产管理公司,注册资本金100亿元,为全资子公司,按一级子公司管理。农银资产专门处理债转股业务,主要经营和办理与债转股有关的债权收购、债权转股权,持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务,预计五大行中的其他银行也将陆续成立类似的子公司。

1、在分业经营的体制下,我国的银行业被禁止直接持有企业股权。《商业银行法》第43条同样规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资,但国家另有规定的除外。”通常而言,各国的金融体制和发展路径导致了各个国家对银行涉足股权投资具有不同的倾向。根据世界银行发布的世界银行监管调查(2003)和国际银行家机构全球调查(2003),在全球被调查的73个国家和地区中,中国属于禁止银行持有企业股份的8个国家之一。

2、银行参与股权投资、持股企业积极作用:(1)银行持股企业能够降低企业与银行间的信息不对称,提高银行资源配置效率,增加企业的外部融资能力。(2)银行持股企业能够多元化银行的利润来源,合理化其收入结构,增强其抗风险能力。(3)银行持股企业可起到信息传递的作用,提高企业的外部融资能力。(4)银行持股企业能够降低企业内的代理问题,提高公司治理。(5)银行持股企业可缓解股东与债权人间的利益冲突。

3、银行参与股权投资、持股企业消极作用:(1)银行持股企业可能造成金融领域以及实体经济的风险传递,增加系统性风险。(2)银行持股企业可能造成企业债务软约束,导致公司非效率投资,恶化银行资源配置效率。(3)银行持股还可能导致企业管理混乱,导致企业价值受损。(4)银行持股企业可能恶化股东与债权人间的利益冲突。

4、银行持股企业是一把双刃剑。无论对银行而言,还是对企业而言,银行持股企业均会产生一定的收益和成本。是否对银行持股企业加以规范和限制也正是一国政府对收益和成本的权衡。

5、银行持股企业现有路径

尽管受到商业银行法限制,银行也会通过其他方式参与股权投资。从目前来看,银行一般通过两种途径持有企业股权:第一、在企业破产重组中,银行由债权被动转为股权。第二,银行通过设立境外子公司或孙公司进行股权投资,以子公司为载体,银行可通过直接股权投资、认股权贷款和产业基金、并购基金的方式进行股权投资。

银行可通过两种模式参与基金设立:第一,银行主过“优先劣后”的结构安排进行“明股实债”的投资。第二,银行在与股权投资机构设立基金时并不区分优先劣后级,而是共担风险。

商业银行尽管可以借道境外子公司和孙公司达到股权投资的目的,但也受到较大程度的限制。《商业银行法》的明令禁止、风险准备金的超额提取以及理财资金占比的要求导致银行并不能展开大范围的股权投资,更多地是发挥其资金提供的作用,至于其参与公司治理、降低银行与企业间的信息不对称、缓解股东与债权人冲突的作用则非常有限,甚至银行反而会借助PE、VC等第三方股权投资机构的信息优势完成企业贷款。此外,由于本土商业银行受银监会监管,而银行进行股权投资时借道的境外子公司和孙公司则多受证监会的监管,监管的差异也在一定程度上限制了银行涉足股权投资。最后,由于境外子公司或孙公司进行股权投资业务,集团内委托代理问题的存在使得银行在从事股权投资时将面临潜在的代理成本,降低了银行从事股权投资业务所可能产生的收益。

6、银行持股企业未来的路径。市场化债转股和投贷联动为银行参与股权投资,

(1)在此次的市场化债抓股中,银行在债转股中发挥着较大的主动权,从债转股项目的筛选,项目协议的制定,项目管理到项目最终退出都由银行全程参与。凭借着银行与企业间长期的债权债务关系,银行对企业有着更充分的私有信息,有利于银行筛选出具有转股潜力的优质企业。同样,选择集团公司旗下优质的子公司进行股权投资,作为战略投资者参与公司治理更有利于保障其投资收益,调动其可能的资源助力企业实现长期健康发展。

(2)此次投贷联动《指导意见》的颁布使银行对科创企业的股权投资合法化,减小了银行投贷联动的成本。同时,《指导意见》对商业银行持股的放开增加了银行投资科创企业的积极性,银行可在对科创企业的投资中获取较高的风险收益,而不再只是为了弥补科技贷款的较高风险。从试点银行的投贷联动方案来看,试点银行从总体规划、风险分担和收益平衡、风险隔离等方面对投贷联动进行了设想。其中,试点银行均计划成立专门从事股权投资和贷款业务的子公司/支行/事业部,均计划利用股权投资所获收益来抵补债权投资中出现的不良贷款,达到风险与收益的平衡,并且,试点银行在“投”和“贷”两个分部之间建立防火墙机制以对投贷联动的风险进行防范。然而,“投贷联动”并非单纯的投和贷,如何在确保两投、贷机构在独立决策、独立运营的基础上实现有效联动,发挥1+1>2的效果是投贷联动面临的重要难题。

7、总之,我国银行业参与股权投资,对企业进行持股仍然受到一定的限制,甚至较全球大部分国家的限制都更为严格。《商业银行法》对银行参与股权投资的明令禁止,对银行被动持股设置的较高准备金提取标准,无疑增大了银行的持股成本。但随着利率市场化的加速,银行业竞争的加剧,以及宏观经济发展的需要,我国银行业参与股权投资已呈现不可逆之势。在不远的将来,我们将看到银行通过市场化债转股和投贷联动参与股权投资,为迎接银行综合化奠定基础。

8、投资建议:

其一、我们对银行股的观点维持,看好,认为:行业基本面出现积极改观,同时政策利好也将出现,可积极加大银行配置比例,银行股有绝对收益和相对收益。原因是:(1)基本面:3季报显示:行业出现了积极改善,3季报单季NIM企稳回升,不良增长继续放缓。(2)银监会3季度监管数据显示:3季度大型银行的不良率环比在下降;行业不良生成率在持续下降;盈利能力出现企稳迹象;抗风险能力保持稳定。(3)政策面:积极回暖,风险缓释政策将加快落地,市场化债转股处置机构成立,在风险缓释力度大于风险暴露情况下,控制风险提高估值。

其二、银行股投资逻辑:(1)3季度,行业基本面出现积极改观。3季度单季NIM企稳回升,不良增长继续放缓。(2)风险缓释政策逐步出台。不良资产收益权转让首单发行、CDS政策、债转股政策出台、银行表外理财纳入MPA监管、市场化债转股处置机构成立。4季度后续两个月,混业监管框架、投贷联动子公司也将落地。(3)不良逐步出表,估值缓慢修复。(4)3季度行业不良生成率环比下降;华东地区不良贷款下降已经形成趋势。(5)我们预计此轮银行股行情16年PB可以修复到1.1倍左右,目前为0.93倍。(6)随后吴江农商行将上市,将形成“银行次新股板块”,在“次新股效应+定增效应”的作用下,次新股估值将独立于16家上市银行。

其三、11月重点推荐:华夏银行(行长人选确定,股权交割已经完成,基本面存在改善预期)

其四、中长期重点推荐:招商、华夏、北京、宁波、光大、民生,大行中,首推中行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的,重点推荐:海德股份、泰达股份(000652),陕国投A、浙江东方、天津普林。另外,建议关注:普惠金融的标的:银之杰。