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“银行新兴业务”系列之18-产业基金:面板化银行金融服务

时间:2016-09-27    机构:中信建投证券

产业基金:起源与现状:

产业基金源于美国,具有投资对象为成长型的未上市公司、投资期限较长、基金参与被投资企业或项目的经营管理或监督的特点。作为一创新型的金融制度,产业基金对我国宏观经济的发展具有重要的现实意义和长远的经济效益,正在逐渐发展成为我国重要的融资手段之一。

中资产业基金经历了“官办民营、先批后办”和“由审批制转为备案制”两个发展阶段,目前在国内的组织形式分为有限合伙制、公司制、信托制三种,多以有限合伙制形式设立。按照投资范围则可以分为创业投资、支出产业投资、基础产业投资、企业重组和特定概念基金五类。

我国正处于产业机构升级转型关键时期,产业基金发展正当其时:

首先,产业基金投向公共基础设施建设,能够改善政府的高负债结构;其次,产业基金能够推动高新技术企业、新兴企业的发展,为他们解决长期的资金需求;最后,产业基金还能够帮助提高企业的整体质量,为证券市场输送优质上市公司,有利于证券市场的稳定发展。政府对于产业发展的支持成为产业基金发展的良好市场条件。

银行可多角度参与产业基金:

银行可以通过信贷投放、设计理财产品或私人银行业务参与产业基金投资、设立境外子公司直接发起产业基金、为需要项目投资管理经验的产业基金提供咨询顾问服务、采取集团化模式投贷联动等多种方式参与到产业基金中,一方面能够利用自身的资金优势为产业基金提供良好的金融资源,拓宽传统银行业务的渠道,另一方面也能够通过非银行业务更深程度地参与到产业基金项目中,从传统的信贷服务机构转变为综合性的金融服务商。

参与产业基金将从业务、盈利、风险等多层次重新塑造银行结构:

1、业务结构:体系化多样化 银行参与产业基金,由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务,有利于形成规模效应,降低银行贷款发放的搜寻、审核成本,并且有助于银行形成体系化、综合化的金融业务模式。

2、盈利结构:利息收入与非利息收入均衡增长

产业基金的涌现带动了大量的资金需求,为商业银行提供了新的信贷投放方向,增加银行的信贷资产规模,还可以实现银行非利息收入的快速增长,改变传统商业银行过多依赖信贷投放获取利息收入的单一盈利模式,实现盈利模式的多样化,分散经营风险。

3、风险结构:复杂化

产业基金对银行信贷模式的改变,需要银行以全新的角度评估风险,与传统信贷相比,将不再是对单一主体的授信业务,而是参考一个行业、一个区域的投资业务,这涉及到了信用风险评估及管理,无疑对商业银行的风险控制能力提出了更高的要求。但是总的来说目前国内产业基金主要投资于大型基建项目,虽然建设周期长、资金需求量大,但能够带来相对稳定的现金流、较高收益率,并有国家战略和政府财政支持,信用风险相对较低,因此能够有效实现风险对冲,长期的低风险能够对冲其他项目的投资风险,降低银行的风险资产比例。

投资建议:

当下,我们对银行股的观点有变化。之前认为短期走平,中长期看好。目前认为:政策利好出现,可积极加大银行股配置比例,4季度银行股有绝对收益和相对收益。原因是:政策面积极回暖,风险缓释的政策将在4季度加快落地,在风险缓释力度大于风险暴露的情况下,控风险提估值。

银行股投资逻辑:(1)风险缓释政策逐步出台。不良资产收益权转让首单发行、CDS政策出台;未来4季度,债转股、银行直接债转股政策、混业监管框架也将落地。中钢集团,渤海集团债转股方案跃跃欲试。(2)不良逐步出表,估值缓慢修复。(3)整个行业和部分上市银行,不良生成率环比在下降;这是阶段性下行,非趋势。(4)我们预计此轮银行股行情16年PB可以修复到1.1倍左右,目前为0.90倍。(5)随后常熟农商行、杭州银行、上海银行都将陆续上市,将对城商行的估值有催化,同时形成“银行次新股板块”,在“次新股效应+ 定增效应”的作用下,次新股估值将独立于16家上市银行。

中长期重点推荐:招商、宁波、光大、民生,大行中,首推中行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的,重点推荐:海德股份、泰达股份(000652)。另外,建议关注:普惠金融的标的:银之杰。