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2016年上半年银行资产证券化回顾和展望:多样化显现,不良ABS重启

发布时间:2016-07-07    研究机构:中信建投证券

2016年上半年资产证券化业务新进展:规模提速,多样化显现

2016年上半年已发行的资产证券化项目总计达到183个,总规模近2823亿元,较去年上半年的84个项目,1641亿规模,增长了近72%。其中银监会主管的信贷资产证券化项目43个,总规模1345.84亿元,占总发行规模约47.7%,其中17笔为传统的企业贷款类型,规模占比约34.6%。相较于去年的情况来看,银监会主管占比在下降,传统企业贷款占比在下降,基础资产的多样化不断丰富。证监会主管的项目数达138个,远超银监会数量,但规模占比上基本持平,共1446.62亿元,占比约51.24%,仅2笔项目为企业债券类型。

2016年上半年上市银行所发行资产证券化产品的主要特点

1.发行规模:2016年上半年上市银行共计11笔资产证券化产品,发行规模约为315.74亿元,占银监会主管项目的23.5%,虽发行数量上与去年同期基本持平,但是规模上却较去年同期近乎减半。

2.基础资产类型:相较于去年同期,所发行资产证券化产品基础资产多样化开始显现,11个产品中基础资产中传统企业贷款仅4笔,其中一笔企业贷款是绿色金融信贷资产,剩下的包含了消费类贷款,个人住房抵押贷款,并且3期不良资产证券化试点也在五月末和六月初相继出现。3.基础资产期限:除建行所发行的个人RMBS产品(剩余期限11.17年)期限较长外,其他产品均为较短期产品,剩余期限范围在0.63-3.61年,平均为2.81年。此外三笔不良贷款剩余期限较难判断,基本不做披露。

4.评级和分层情况:优先A级信用评级全部为AAA,优先B级信用评级在A-至AA+之间,次级类占比平均约为14.21,较去年的次级占比约10%来看略高,主要是不良贷款的资产证券化产品普遍次级占比较高,平均约在21.57%。

5.参与机构和职能一致:银行作为发起机构和贷款服务机构,信托作为证券产品发行人和受托机构,第三方银行作为资金保管机构,券商提供承销和销售服务。不良资产证券化试点中还引入资产处置顾问等角色。

6.风险自留:各银行均选择持有比例为各档资产支持证券发行规模的5%,以满足监管要求,且实现出表。

7.发行利率情况:已发行基础资产平均收益率约为6.50%,优先A级(包括A1,A2,A3等)发行利率平均约3.27%,优先B级平均利率约4.09%,次级档未披露发行利率水平,若按照10%左右,超额利差约为2.23%。

2016年上半年不良资产证券化产品梳理

1、发行规模:试点重启以来共3笔不良ABS产品,总计规模约10亿,金额较低,目前较500亿总试点规模而言,仅发行了2%的规模。后续如农行、建行等,均在积极筹备不良资产证券化产品,预计下半年会有更多产品推出,但预计单笔规模有限,以10亿规模以内为主。

2、发行定价有差别:中行的产品在抵质押率上提供了安全保障,相较于本息余额约55.46%,即对应发行规模227.1%,此外预期回收率与发行折扣率相比大约有9.2%的额外安全垫。招行“和萃一期”是全球首单信用卡不良资产证券化产品(100%的信用贷款),且贷款五级分类的评级较低,且额外的安全垫仅3.04%,从优先级的发行结果来看,也体现了这样的差异,虽然这两个产品的次级占比基本相近,但中行的优先级发行利率达3.42%,高于招行的3%。而以招商银行不良小微贷款(个人经营贷款)债权为基础资产的“和萃二期”不良ABS基础资产池为有抵押物的不良小微债权(抵押物为住宅或商铺,抵押物处置为主要回收来源,加权平均初始抵押率130.84%),发行定价高于此前两期,优先A发行利率为3.98%。

3、优先次级分层和自持方式基本一致:不良ABS产品的优先次级分层情况十分相近,次级占比平均约20%左右,优先级占比约80%,次级占比较厚,对优先级也是提供更充分的保障。风险自持方式一致,均选择对各档自持不低于5%的规模,考虑该选择的主要出发点是为了能够成功出表,能够缓解账面不良压力,节省拨备和资本要求。

4、信用增级方式类似:在内部信用增级中引入了流动性储备账户支持,此外在外部信用增级模式中有两单均涉及了第三方提供流动性支持,提供了额外保障。

投资建议

银行资产证券化业务多样化不断提升,通过资产证券化践行轻型银行,盘活资产,尤其是在零售领域方面实现额度滚动,契合上市银行在经济调整期向零售业务的倾斜,有助于优化信贷结构。于此同时,不良资产证券化时隔八年重启后的首度发行,序幕已经拉开。农行、建行已紧随中行与招行之后启动不良资产证券化发行工作。首批三单产品在市场中获积极认购,尤其是投资者结构的丰富化,获得广泛认可,参与机构包括国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农信社、基金公司、证券公司以及另类私募基金等多家机构。

一方面投资者扩容,为不良处置,信用风险转移到银行体系之外提供了更宽的渠道;另一方面不良资产证券化实现合规出表,透明化和市场化不良处置,调动市场活性,缓解银行拨备和资本家压力,尤其是在银监会82号文之后,不良资产证券化的出表方式更具意义。建议关注领先同业的基本面和各类政策优先受益的招商银行。此外,建议关注不良资产管理行业的相关标的,重点推荐:海德股份、泰达股份(000652)。

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