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不良资产管理行业格局分析及趋势前瞻:顺势而为逆风起舞,看AMC逐鹿不良

发布时间:2016-05-30    研究机构:华泰证券

不良资产管理迎来行业爆发期,AMC生态圈趋于完善。

宏观经济低位运行,供给侧改革箭在弦上,银行不良贷款余额和不良贷款率双升,非银金融机构资产问题凸显,非金融机构信用风险事件频发,不良资产管理行业迎来爆发期。AMC生态圈趋于完善。在一级市场(收购市场)上,卖方包括银行、非银金融机构、非金融机构;买方主要是四大AMC、地方AMC、不持牌资产处置机构等。

在二级市场(处置市场)上,收购市场买方转化成处置市场卖方,处置市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或者财务投资者,此外还有专业第三方服务机构。

他山之石,美国经验:政策引导+高度证券化市场化+另类投资基金。

美国多样化的不良资产处置方式共生共赢。1)重组信托公司(RTC),专职负责清理、重组破产金融机构的不良资产。2)坏账银行处理正常运营的金融机构不良资产包袱,由于各个州在对不良资产出售和转让的范围限定、处置手段等规定上不尽相同,因此坏账银行的行业集中度较低。3)不良资产处置行业实现高度证券化商业化,崛起成为一个完全商业化的另类投资市场。4)对冲基金构建不良资产以及其他资产的优化配置,获得组合高收益。

从华融看AMC业务模式。

不良资产管理公司的核心思路为:通过竞标、竞拍、摘牌、协议收购等方式获得资产,进而通过债务重组、资产重组、企业重整等形式实现价值提升,最终通过出售实物资产、债权、股权或继续持有经营等方式获取收益。华融是四大AMC之一,主营业务包括不良资产、金融服务和资管。从华融业务情况来看,逐渐由金融类主导转为非金融类主导;重组类是核心业务;高杠杆率水平带来高ROE水平。

行业趋势前瞻。

1)短期内维持高壁垒,牌照稀缺价值高。长期看行业竞争分化加剧,资金实力、项目甄别和定价能力、不良资产价值提升和处置能力将成为核心竞争力;2)更多市场主体通过参股地方AMC切入不良资产行业核心价值链;3)不良资产业务处置的业务模式更加多元化;4)从AMC拓展至金控平台将成趋势;5)监管层堵邪路,开正门,引导AMC重回风险化解和资产价值挖掘提升,行业生态将由粗放走向规范和成熟。

AMC相关标的梳理。

有望直接获得地方AMC牌照:海德股份。存在地方AMC资产注入预期:浙江东方、ST川化、天津普林。参股地方AMC:包括陕国投A、泰达股份(000652)、鲁信创投。有望独立或借壳上市的AMC:江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司。通过其他方式切入不良资产处置业务:信达地产、嘉宝集团、世联行。

投资建议。

1)浙江东方:拟注入包括浙商资产(浙江省属AMC)在内的72亿金融资产,有望成为A股AMC第一股,打造浙江首个上市金控平台;2)陕国投:使用自有资金3亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西省属AMC);3)亿股,持股比例5.36%。

风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险。

申请时请注明股票名称