移动版

银行业不良处置系列报告之三:地方性AMC之春来临

发布时间:2016-01-12    研究机构:中信建投证券

前言

我们在此前,已先后发布不良资产处置领域的两篇深度报告:《不良资产证券化的障碍和模式》和《逐鹿不良处置新蓝海》,其中均涉及不良资产证券化的资产管理公司的适用模式,以及现阶段不良处置链条中资产管理公司的相关方式。此文作为不良资产处置系列的番外篇,我们将进一步深入探索不良资产管理行业以及不良资产处置产业链条中的新生玩家的前景展望。

不良资产管理行业特征

1、逆周期性。2、行业壁垒:市场准入及行业集中度高;行业监管环境日趋完善。3、不良处置业务特性:一是处置类资产;二是价值提升类资产;三是上市公司类资产。4、竞争格局:目前由四大AMC 主导,其他参与者包括地方性AMC(18+2+4:18家已成立,2家待成立,陕西、海南+4家预期中,山西、河北、湖南、江西),中国证券投资者保护基金公司,中国保险保障基金有限责任公司,中国信托业保障基金有限责任公司,及其他民营和外资机构。

全国性龙头企业特征——以华融和信达为例

1、成立历史:两次不良剥离(1999年,2004-2005年);2、发展转型:(1)政策性业务时期(1999-2005);(2)商业化转型时期(2006-2010);(3)全面商业化时期(2010之后)。3、经营特点:不良资产经营板块的收入占比平均约在50%左右,税前利润均在50%以上。平均权益乘数约在6倍左右。华融和信达不良资产经营业务税前利润率约为35%,2015年上半年的税前ROE 水平评价约在28%。4、不良资产经营业务模式:(1)处置类(主要来自银行,承接债权债务关系,通过债权重组、诉讼追偿以及出售等方式发行和提升资产价值,年化收益率平均约为17%,处置类周期约在12-36个月)和重组类不良经营(主要来自非金融企业,债权收购时达成重组协议,年化收益率平均约为14%-15%。运作周期同样是1-3年);(2)管理和处置债转股资产(债转股、以股抵债、追加投资等方式,主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出)(3)对问题金融机构和非金融企业进行托管清算和重组服务(据估算,佣金比例约在1%左右)。

待崛起的地头蛇——地方性AMC

1、地方性AMC 设立:各省级人民政府可“设立”或“授权”一家资产管理或经营公司。2、准入门槛:(1)注册资本最低限额为10亿元人民币,且为实缴资本;(2)专业团队;(3)健全制度;(4)业绩良好,近三年连续盈利;(5)资质信用良好,近三年内无不良记录。注:新设不受(4)、(5)项限制。此外还明确指出鼓励民间资本投资入股。3、审批流程(推测):(1)各省、自治区、直辖市人民政府设立或授权;(2)批准设立或授权文件同时抄送财政部和银监会;(3)银监会公布。截至目前,全国34个省市自治区(包括港、澳、台),已经有一半地区拥有了自己的“坏账银行“。此外,值得关注的是在18家已成立的地方性AMC 里面,越来越多的民资被允许成为其股东。4、与四大AMC 比较,地方性AMC 有以下几点区别:(1)处置方式受限;(2)区域范围受限;(3)资本金规模有限。5、地方性AMC 盈利模式:(1)收入来源:地方性AMC 基本类似于四大AMC 的不良资产经营模式,通过承接债权债务关系等,收入主要来源类似于银行息差收益。(2)融资来源:地方版AMC 将由地方自筹资金,承接不良债务以市场化方式运作。安徽国厚资产也曾表示,由于地方性AMC融资渠道相对狭窄,也会通过结构化融资方式拓宽AMC 融资来源。(3)实例分析:广东版AMC 粤财资产,于2006年9月14日注册成立,注册资本人民币30亿元,属于授权的地方性AMC 类型。在授权之前,同样也涉及不良资产管理业务,并类似于四大AMC,进行商业化转型,以不良管理为主业,并具有多种金融功能。截至2014年12月累计业务规模达842亿元,累计创造利润54亿元。通过收购区域内不良资产,进行处置(债务重组,诉讼清收,瑕疵整理)或经营(并购重组,保留经营)等方式,实现退出。

不良处置市场展望

1、2015年银行业不良资产市场现状:经济下行趋势下,银行业的资产质量严重承压。自2012年3季度起,整体银行业的不良贷款余额和不良贷款率均进入上升通道,截至2015年三季度末,整体银行业的不良贷款余额已超过1万亿,达1.18万亿,不良贷款率达到1.59%。不良的区域分布上而言,据21世纪经济报道信息,截至2015年9月,至少10个省(区、市)的银行业不良率超过2%。其中,山西4.93%,内蒙古4.28%,领跑全国。东北地区(黑龙江,吉林)和沿海区域(福建,浙江,广西)等不良压力也较高。2、2016年银行业不良市场展望:据我们推算,2016年,不良贷款余额将继续提高,我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿,不良率将逼近2%。(1)不良资产总量明显上升(20-30%),可能会突破2%,达到1.5万亿 ;传统产业如钢铁、煤炭、水泥、化工行业的深度恶化,短时间难以扭转;长三角;珠三角;东三省;环渤海;内陆省份虽然滞后,2016年将会明显上升。(2)不良资产质量将有所下降。不良资产中轻资产的比例有所提升,估值持续走低。(3)不良资产市场格局将会有较大改变,不良资产供应方银行的供给力度将逐步增加,不良资产打包交易、单次交易额度增大将成为主要特点,参与不良资产收购及经营的民间投资者、机构投资者会有明显增加(大企业集团财富资本投资会加大)。

投资标的梳理

2016年是银行不良处置年,随着商业银行不良贷款不断累积,监管层将准许银行加大不良的处置。其主要影响在两个方面。一方面,历史经验显示不良的大规模处置带来银行估值水平的显著提升,另一方面,不良处置链条上的生意机会也成为市场关注点。建议关注银行标的:民生(掌舵人尘埃落定,曾任华融高管,不良处置经验丰富)和平安(集团旗下陆金所作为金融资产交易平台的协同效应)。建议关注地方性AMC 已有标的:第一梯队(海德股份,陕国投A,泰达股份(000652));第二梯队(浙江东方,鲁信创投)。此外,筹备中4省建议关注山西区域(山西省区域不良供给大,省级AMC 筹建方案已通过省政府常务会议,预计年内成立,山西金控下目前在设华融晋商资产管理公司,或为山西版AMC 雏形)。

申请时请注明股票名称