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银行业:逐鹿不良处置新蓝海

发布时间:2015-12-22    研究机构:中信建投证券

行业面不良现状:不良双升,拨备承压

经济下行趋势下,银行业的资产质量严重承压。自2012年3季度起,整体银行业的不良贷款余额和不良贷款率均进入上升通道,截至2015年三季度末,整体银行业的不良贷款余额已超过1万亿,达1.18万亿,不良贷款率达到1.59%,关注类贷款余额也不断攀升至三季度末的2.81万亿,关注类贷款占比达3.677%。此外,银行业平均拨备水平不断下降,2015年9月末拨备覆盖率已下降到200%以下,达到190%,拨备覆盖率的下行空间愈发缩窄,而与此同时,对于银行而言,核销转让不良资产的压力也相应增加。

上市银行层面不良现状:资产压力不减,拨备空间压缩

股份行与大行的不良贷款率整体仍处于上升趋势,但结构上与上半年的普升不同,部分银行的不良率已经企稳,行业新增不良主要在农行、兴业、招行、中信等几家银行,初步显示出企稳迹象,从部分披露关注类贷款的上市公司中也可以得出相似结论。出于对利润增速与拨备覆盖率下降空间的不同诉求,拨备覆盖率与拨贷比的变动呈现分化,总体来看,利润增长在0附近徘徊的大行保增长的动机更大,拨备覆盖率与拨贷比下降更明显。

不良vs.经济下行

根据GDP同比增速的对应,预计不良贷款增速将在38%-43%的区间范围内,平均约为41%。2016年,不良贷款余额将继续提高,我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿。从而,到2016年年底,不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7亿之间,新增9万亿贷款,贷款余额总计85万亿,不良率将逼近2%。不良压力加大,银行处置不良的渠道也将打开,比如:加大不良的核销力度(每个季度),加快不良资产打包出售,增加清收的力度等,来稀释不良贷款余额。

不良资产处置的现有方式

本文对不良资产处置的现有方式进行了梳理,主要方式包括传统的清收、重组、核销,资产管理公司(AMC)方式(四大AMC和地方性AMC,区别在于处置方式,区域范围和资本金规模),不良资产证券化方式(环境,需求和技术因素,试点模式梳理),地方政府债务置换,和互联网渠道资产处置平台(不良资产+互联网)。

可能会出台的新路径

本文对可能会出台的新的处置路径进行了探索,提出了以下几点畅想:(1)信贷资产质押再贷款,抵押品纳入不良贷款;(2)地方性AMC继续扩容,扩容方向包括试点区域,引入民资比如互联网企业,参与处置资产的方式多样,注册资本扩大;(3)存款保险基金管理机构,发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用;(4)PE和传统资产管理公司转型秃鹫基金:弘毅投资整合中国玻璃上市的案例。

不良处置与估值修复

梳理了我国历史上2次不良剥离对估值的影响,日本小泉时期不良处置对估值的影响和美国后危机时期不良处置对估值的影响,从历史经验来看,不良的大规模处置带来银行估值水平的显著提升。同样,在资产质量的担忧之下,束缚银行体系估值,随着2014年末包括地方政府债务置换,资产证券化,无风险利率下行等一系列释放银行体系风险的政策出台,银行股也是在2014年末迎来了一波价值重估,估值抬升。

投资建议

2014年以来,我国商业银行不良贷款余额增速加快,商业银行在如何批量处置不良资产方面进行着积极的探索和尝试。约束银行估值的资产质量问题,已成为达摩克里斯之剑。

无论是何种不良处置方式,其处置价格的折扣率将在一定程度上决定了其核销压力。因此,一方面,现阶段据了解不良处置的折扣率仅约20%-30%,若通过市场化实现提升不良处置的售价,显得至关重要,另外一方面,也要考虑是否会有再次不良剥离的可能性,毕竟不良剥离将会是最佳的出售路径,即意味着100%的原值出售。不良处置的方法探索仅为银行业不良之痛的治标之法,而非治本之道。

现阶段约束银行估值的因素主要来自资产质量的担忧。历史经验显示,不良的大规模处置带来银行估值水平的显著提升,对银行而言可谓变废为宝。2016年政策着力点将在于化解银行体系信用风险,一方面使得银行重新轻装上阵,积极引导信贷资金流向实体经济,另一方面,加强不良处置市场的市场化运作,增强市场活性,有助于提高不良处置过程中银行的收益,降低银行拨备压力,留存利润空间。

我们预测15年银行净利润同比增长2%,目前15年银行业PE/PB分别为6.89/1.10。维持银行业“增持”评级。不良资产证券化重启呼声已高,据悉中行80亿试点已在信用评级阶段,不良处置的可行渠道将不断丰富。建议关注的银行股标的:招行(兼顾成长性和稳健性,不良认定严格,零售领先具抗周期性,资产证券化创新先锋),平安(集团旗下陆金所作为金融资产交易平台的协同效应)和民生(掌舵人尘埃落定,曾任华融高管,不良处置方面经验丰富)。此外,建议关注转型不良资产管理的海德股份(申请海南省地方性AMC牌照,拟定增扩充资本),泰达股份(000652)(天津资产管理公司30%股权属泰达国际,泰达国际6%股权属泰达股份,且同属泰达集团金控平台下,协同效应显现)。

申请时请注明股票名称